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姚余栋:互联网金融基本进入强监管阶段,机会

姚余栋 中国人民银行金融研究所前所长、大成基金管理有限公司副总经理兼首席经济学家

以下为观点全文

跟大家分享一点研究的心得。首先,家庭财富在兴起,家庭财富会超越公司财富,将来家庭资产可能会达到GDP的200%,家庭资产一定是一个非常重要的来源,帮着老百姓理财非常重要,家庭怎么理解是一个非常大的课题。有两种方法:一种是个人理财。个人理财也有做的非常好的,比如股神。

但是,人类的金融行为学已经获得了三次的诺贝尔经济学奖,很重要的一个发现,就是个人的金融行为的时候,缺乏止损能力,买了什么股票,往往很难舍得抛,也不知道什么时候抛,不知道什么时候退,俗话说的,男怕入错行,女怕嫁错郎。如果是这样的话,作为家庭财富,如果单纯是个人投资者,对大部分人来说,往往是比较难的,很难责实。所以,不要过分的主动,主动的往往亏钱的概念大。股市上,70%是不挣钱的。可能跟你的人类行为学,人性的难以止损是有关系的,我们说可能被动的将来更多一些。

今年11月7日,人民银行联合几部委发布的《关于金融机构资产管理办法的征求意见稿》,第一次把智能投顾列进去了,要求智能投顾告诉投资者方法论和模型。所以,我们对智能投顾要有所了解,一种觉得个人做不了投资理财,机器人能做,人算不如机算。机器人的ETF远远低于指数,失败了,所以我们就问机器人的智能投顾有没有阿尔法,我是怀疑的,可能顶多追求的是β,我想说的是,不用那么担心机器人,因为机器人很难追求到一个特别强的阿尔法,这是我们初步的一个判断,当然还要看未来的发展。

难在哪儿呢?主要是难在配置上,配置方法论上,现在没有什么合适的方法论,都不完美。首先是上世纪50年代的马克维兹理论,判断波动率是很难确定的,如果看未来市场对资产价格的影响,折算回到推波动率,但未来的市场也可能是失败的,判断错误的。总体来说,由于股票的波动率比较大,所以会超低配的股票,在美国的公募基金,或者一般的基金,都配到50%,这是没法解释的,方法告诉我低配,但实际上不是这么做的。第二种是美林持中(音),已经失效了。第三种是风险的评价,风险评价,不要管收益,管不同资产之间的金融风险,风险均衡了自然就配置了。教科书般的办法,可能都有问题,乔水公司的风险评价,似乎是降息过程之中的产品。

现在没有方法论,大成基金推出了一个大成四季,有金融周期和经济周期的结合,金融周期分为收缩、扩张,经济周期收缩扩张,这两个周期,就是春夏秋冬。经济好,金融收缩,春季,经济好金融好,夏季,经济不好金融好,秋季,两个都不好,冬季。非常简单。现在我们金融发展猛,经济周期在收缩,所以春季,这时候要多配股权类的产品,方法论还是很重要的,所以说,家庭财富很重要,作为投资者理财有一个难以止损的缺陷,机器人一定要有方法论才能很好的理财,而方法论又比较复杂。所以,很重要的是既不完全被动也不完全是主动的,由此而说,智能投顾未必能够有α,顶多就是β,我感觉可以更多的参考大成四季。

提问:被动投资和未来主动配置的策略能不能结合?主动投资和主动配置的关系怎么看?

姚余栋:我觉得被动和主动的投资就是主动的被动,如果我们承认一般的投资者有难以止损的能力,可能需要的是自强不息,急流勇退。怎么做呢?要做靖哥哥,不要学杨康,武功秘籍到处去找,最后还被《九阴真经》害死了,郭靖没怎么着也找到了,所以,人生是α重要还是β重要,你的策略应该是主动的被动,往往过分追求α的时候,要退出,人是很难反对自己的,人类演化几十万年,得到的东西很难失去。从个人投资来说,要意识到自己的认知极限,就是不能止损,所以要主动的被动。对于智能投顾来说,由于机器能够大量的进行选择,它的配置效率会高,风险识别能力会更强一些,但我也不完全相信智能投顾能够替代人,人算未必不如机算,关键是要把方法论搞对了,合适的方法论,应该是一个比较更新的。

提问:国务院专门成立了一个金融监管的领导小组,一系列政策接连出台,目前现金贷、B2B,可以说互联网金融如临大敌,金融监管已经跑到了金融创新的前面,姚所长,您认为金融监管应不应该跑到金融创新的前面?

姚余栋:互联网金融的整治是非常有必要的,也是及时的,在P2P领域,有不断退出的,个别跑路的,现金贷也出现很多问题,我认为监管还没有跑到前面,实际上监管一直是护卫着创新的。目前,我们的主要矛盾是加强监管,而不是创新,创新是第二位的。中国的互联网金融,还是在全球处于比较领先的地位。

提问:从企业角度,怎么看待这一轮的金融强化监管?

姚余栋:创新和监管有一个发展不平衡,比如支付,已经比较多了,做大的已经做大了。P2P也比较大了,没有太大机会了,数量也比较多了。资管,包括今天谈的智能投顾,央行联合很多部委出办法,要穿透式管理,如果不早一点进行规范的管理,将来会出很多问题的。有一个是严重不足的,就是股权众筹,中小微企业融资比较困难,股权众筹的创新和探索急需,在互联网金融中,发展是不平衡的,缺乏创新和探索的主要在股权众筹,而在其他领域,往往现在是进入了强监管的更多规范的阶段。

文章依据姚余栋在“《财经》年会2018:预测与战略”上发言整理